投资要点股票配资可靠

　　美股出现大幅调整主要受美国经济景气或流动性预期转弱等因素推动。（1）2000年以来道琼斯工业指数共出现10次大幅调整，平均持续90个交易日左右。（2）美股出现大幅调整主要受美国经济景气或流动性预期转弱等因素推动：一是美国经济出现衰退预期时，如2008年金融危机、2020年公共卫生危机等导致当时美股出现调整；二是美国流动性预期收紧时，例如2015年、2018年、2022年美联储缩表或加息也导致当时每股出现大幅调整；三是不确定性风险上升也可能导致美股出现大幅调整，如俄乌冲突、美国加征关税等均导致当时美股出现较大调整。

　　全球性负面因素会同时影响美股和A股，但A股走势仍主要受国内政策和基本面主导。（1）2000年以来的10次美股大幅调整期间上证综指均出现下跌。（2）美股大幅下跌期间A股走势仍主要受国内政策和基本面主导，且韧性较强。一是只有全球性的负面因素出现时才会同时影响美股和A股，如2008年金融危机、2018年贸易摩擦、2022年俄乌冲突等。二是A股仍主要受国内政策和基本面主导：首先，政策偏紧可能导致A股出现调整；其次，基本面较弱也是导致A股下跌的核心因素。三是积极的政策或基本面的边际改善导致A股在美股大跌期间韧性较强，如2008年11月四万亿、2016年供给侧改革、2018年11月民营企业座谈会等。

　　当前来看，美股调整对A股影响有限，A股短期仍可能延续震荡偏强走势。（1）当前美股调整对A股影响相对较小。一是当前美股调整更多是自身因素而非全球性因素，如特朗普政府政策不确定性较强、美债务风险上升等。二是国内政策和流动性偏宽松，经济和盈利低位修复，估值仍处于低位，A股相对美股大概率有更强韧性。（2）A股短期仍可能延续震荡偏强走势。一是短期基本面可能继续修复。二是短期流动性可能进一步宽松：首先，美国2月CPI同比增速回落，美元指数继续偏弱；其次，央行近期再次表态择机降准降息，短期内降准概率上升；最后，外资短期可能加速流入A股。三是国内政策落地实施继续支撑市场情绪。

　　短期美股调整对A股科技股影响有限，科技仍是中期配置主线。（1）复盘来看，美股大幅调整期间国内科技股和大盘同步调整，但相对大盘有超额收益，而金融、食品饮料等相对抗跌；美股大幅调整后1个月，A股科技股可能率先反弹。（2）目前来看，短期美股大幅调整对A股科技股影响有限，科技仍是中期配置主线。一是当前A股可能维持震荡偏强趋势，国内科技股受美股调整的影响可能有限。二是国内政策和流动性宽松、科技产业趋势上升等导致科技仍是中期配置主线。

　　行业配置：短期继续均衡配置科技、补涨的成长、部分消费和顺周期等行业。（1）科技行情仍是中期配置主线。（2）部分消费和顺周期可能有配置机会：一是历史经验上，春季行情后半段消费和顺周期行业相对占优；二是从短期盈利预期改善角度看消费和部分周期可能较好。（3）建议继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子）、传媒（游戏）、通信（国产算力）、计算机（自动驾驶）、机器人；二是政策支持和基本面可能边际改善的消费（食品、社服、商贸）、军工；三是基本面可能改善和补涨的医药、电新、部分顺周期（有色、化工）。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

正文内容

　　一、美股调整对A股有何影响？

（一）美股出现大幅调整主要受美国经济或流动性预期转弱等推动

　　美股出现大幅调整主要受美国经济景气或流动性预期转弱等因素推动。（1）2000年以来道琼斯工业指数共出现10次大幅调整，平均持续92个交易日左右，时间分别是：2007/10/9-2008/3/1、2008/5/9-2009/3/12、2010/4/23-2010/7/6、2011/7/21-2011/10/4、2015/5/29-2015/9/17、2015/11/30-2016/2/23、2018/9/13-2018/12/21、2020/1/16-2020/3/20、2021/12/23-2022/9/26、2023/7/27-2023/10/30。（2）美股出现大幅调整主要受美国经济景气或流动性预期转弱等因素推动。一是美国经济出现衰退预期时，如2008年金融危机、2020年公共卫生危机等导致当时美股出现大幅调整。二是美国流动性预期收紧时，例如2015年美联储加息预期上升、2018年美联储加息退出QE、2022年受通胀扰动美联储大幅加息，导致当时每股出现大幅调整。三是不确定性风险上升也可能导致美股出现大幅调整，如2022年俄乌冲突爆发、2018年美国加征关税等均导致当时美股出现较大调整。

（二）美股大幅调整期间A股走势仍主要受国内政策和基本面主导

　　全球性负面因素会同时影响美股和A股，但A股走势仍主要受国内政策和基本面主导。（1）美股下跌期间A股表现也较弱，2000年以来的10次美股大幅调整期间上证综指均出现下跌。（2）美股大幅下跌期间A股走势仍主要受国内政策和基本面主导，且韧性较强。一是只有全球性的负面因素出现时才会同时影响美股和A股，比如2007-2008年的金融危机、2018年开始的中美贸易摩擦、2020年的新冠疫情、2022年俄乌冲突爆发同时美联储激进加息等，均导致当时一段时间内的A股和美股走弱。二是A股仍主要受国内政策和基本面主导：首先，政策偏紧可能导致A股出现调整，如2007年通胀高企下年底央行接连收紧货币政策，2010年4月国务院发布关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知收紧地产政策，2011年7月央行加息同时国常会加强地产调控，2015年7月证监会严查场外配资等；其次，基本面较弱也是导致A股下跌的核心因素，如10次下跌行情中制造业PMI和工业企业盈利、社零、出口和投资增速等均或有不同程度回落。（3）积极的政策或基本面的边际改善导致A股在美股大跌期间韧性较强。历史经验来看，即便A股走弱，若积极的政策或基本面的边际改善可快速推动市场见底回升，例如：2008年11月国常会上“四万亿”计划首次提出大幅提振信心后，A股拐点出现；2016年供给侧改革逐步推进，企业盈利和国内经济基本面均逐步修复，2016年中期A股回升；2018年11月召开民营企业座谈会，叠加12月中美贸易摩擦缓解下，年底上证指数见底。

（三）当前来看，A股短期仍可能延续震荡偏强走势

　　当前美股调整对A股影响相对较小。（1）当前美股调整更多是自身因素而非全球性因素，如特朗普政府政策不确定性较强、美债务风险上升等。一是本轮美股走弱的核心原因在于市场对于特朗普再度上台后的政策不确定性上升：首先，特朗普上台后签署了一系列行政命令，其中涵盖政府管理、社会问题、贸易、外交政策等多个方面，民调数据显示多数美国人认为特朗普的经济政策过于反复无常，政策不确定性大幅加深了对于后续美国经济增长的担忧；其次，本轮关税加征已经落地，市场情绪也已经充分调整，且当前我国自主可控技术已经有明显突破，美国贸易保护主义政策对我国经济和产业发展的压力逐步减轻，市场反应也逐渐钝化。二是美债风险加剧也导致近期市场风险偏好出现波动，本月7日，美债规模已超过36.2万亿美元，相当于中国、德国、日本、印度、英国五国经济总量之和，但对于A股影响相对有限，当前美国调整多受自身因素影响所致。（2）国内政策和流动性偏宽松，经济和盈利低位修复，估值仍处于低位，A股相对美股大概率有更强韧性。一是本轮政策和流动性均偏宽松：首先，两会定调十分积极，财政、货币、消费、外贸等宏观政策全方位落实下大幅提升了后续市场对于经济修复的预期，此外地方政府也在纷纷落实相关政策，例如近期呼和浩特发布育儿补贴细则，对于一孩、二孩、三孩家庭均给予不同程度补贴，相关政策落实仍在提速；其次，央行多次强调“择机降准降息”，考虑到当下资金面仍偏紧张，后续短期内央行仍可能实施降准宽松流动性。二是当前经济和盈利均处于低位修复阶段，且估值相对较低：首先，工业企业盈利和全A盈利增速均呈现低位修复趋势，尤其PPI及其领先指标有所回升，或指向盈利上升周期未完，加以财政和货币政策相互配合，经济和盈利修复的预期进一步上升；其次，当前A股估值相对较低，3月14日上证综指、科创50、中证1000、创业板指的估值分位数（2005年起）分别为49.6%、99.4%、51.8%、14.7%，除科创50分位数处于极高位之外，其余指数估值均处于中性或偏低水平，市场情绪并未过热。

　　短期基本面可能继续修复。（1）高频数据上，地产销售增速明显回升，水泥价格上涨，石油沥青装置和螺纹钢开工率明显回升。一是房地产市场有边际企稳趋势：销售数据上，以春节当日为基点计算，今年春节过后10个及30个自然日内，地产销售增速均有大幅提升，可比口径下春节后1月内一线、二线、三线城市商品房成交面积同比增速分别为37.3%、20.0%、31.2%，销售数据明显向好；原材料数据来看，水泥价格指数出现显著上涨，钢筋也可能开启补库，住房需求回暖下拉动原材料价格修复，我国房地产市场可能出现一定边际企稳迹象。二是开工率有所回升：首先，近期石油沥青装置、螺纹钢开工率均明显回暖，节后基建项目逐步复工，基本面改善趋势延续；其次，逐步进入开工旺季，配合财政发力下一般公共预算支出规模提升，资金落地将加速基建项目向实物工作量转化，基建投资增速也可能进一步回升。（2）提振消费政策进一步出台和落实，消费回暖迹象显现。首先，两会政府工作将扩内需、促消费放于首位，政策重视程度明显上升，同时近期商务部举办例行新闻发布会，后续将组织推出120余项特色餐饮促消费活动，积极响应两会号召，有望进一步提振餐饮消费增速。其次，当前数据显示，“两新”政策下家电、消费电子等产品需求向好，家用电器和音像器材、通讯器材类产品消费增速大幅改善，后续有望在政策支撑下维持一定增速。

　　短期流动性可能进一步宽松。（1）海外流动性维持宽松。一是数据来看，美国2月CPI同比增速录得2.8%（前值为3.0%）。核心CPI同比录得3.1%（前值为3.3%），均下降0.2个百分点，通胀降温下进一步强化了年内降息的预期。二是降息路径来看，CME预测6月再次降息概率较大，且美联储年内降息3次的概率上升，后续仍需密切关注特朗普政府相关政策对于商品价格和通胀的影响，短期内海外流动性仍偏宽松。三是美元指数近期出现回调，人民币汇率也维持一定韧性，海外对国内流动性宽松的掣肘进一步减轻。（2）国内方面，央行近期再次表态择机降准降息，短期内降准概率上升。3月至央行公开市场仍以回收流动性为主（3月7日净回收8813亿元），考虑到此前央行表态择机降准降息，3月货币政策仍有一定宽松空间。（3）短期国内经济修复预期上升、美股大幅调整等可能导致外资短期加速流入A股。首先从历史经验的角度出发，2015年以来美股出现大幅调整（具体时间段参考第一部分）期间外资可能流入，情绪资金多流出，6次中有3次外资为净流入，而融资有2次净流入，风险偏好偏弱下情绪资金受其扰动明显，而外资可能加大基本面改善预期较强的A股进行配置。其次当下来看，政策引导中长期资金入市基调不变，同时稳增长政策持续落实下提振基本面改善预期，有望推动微观资金的进一步流入，且3月以来融资流入超过350亿元，市场情绪仍较为乐观，后续外资、融资等资金仍可能继续配置。

　　国内政策落地实施继续支撑市场情绪。（1）提振消费、生育补贴等政策短期进一步落地实施。一是两会政府工作报告明确首要工作任务即为“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，同时也强调要加大民生保障力度，制定促进生育政策，发放育儿补贴等关键举措。二是近期各部委及地方政府纷纷响应落实：首先商务部等部门将推出120多项特色餐饮促消费活动提振餐饮消费；其次广东省推动消费品以旧换新，鼓励有条件的地区支持居民开展旧房装修、厨卫等局部改造和适老化改造，对购买绿色智能家居产品给予补贴；最后江西省推出85条举措促进服务消费扩容升级，除了挖掘新型消费潜力之外，行动方案中也提出完善落实婴幼儿普惠入托补贴制度，积极响应两会决策，扩大内需的同时减轻民生负担，加大民生保障。（2）俄乌冲突等地缘风险短期可能进一步回落。近期美国和乌克兰高级别代表团在沙特吉达的会谈结束，随后美乌发表联合声明，乌方愿接受美国提出的30天临时停火，俄乌冲突有望迎来尾声，地缘关系缓和下可能提振全球风险偏好。

　　二、行业配置：短期继续均衡配置科技、部分消费和顺周期

（一）美股调整对A股科技股影响有限，科技仍是中期配置主线

　　短期美股调整对A股科技股影响有限，政策和产业趋势向上使得科技仍是中期配置主线。通过复盘美国道琼斯工业指数美股大跌期间国内科技股及大盘的走势，我们发现：美股大幅调整期间国内科技股和大盘同步调整，但相对大盘有超额收益，而金融、食品饮料等行业相对抗跌；美股大幅调整后1个月，A股科技股可能率先反弹。（1）美股大跌期间中国科技股和大盘呈现下跌态势，走势基本一致。例如，2011年7月21日至2011年10月4日，TMT指数下跌16.5%，万得全A指数下跌15.9%；2015年5月29日至2015年9月17日，TMT指数下跌39.9%，万得全A指数下跌40.4%。科技股的波动幅度相对较大，对市场敏感性更高。如2015年5月29日至2015年9月17日，TMT指数下跌39.9%，而万得全A指数下跌40.4%，两者跌幅相近；但在2018年9月13日至2018年12月21日，TMT指数下跌6.3%，万得全A指数下跌6.5%，中国科技股的跌幅略小于大盘指数。因为科技股本身具有较高的beta值，对市场情绪和资金流动更为敏感。相比之下，大盘指数由于包含更多传统行业（如金融、能源、消费等），其波动性相对较低，表现出更强的抗跌性。（2）短期来看，美股下跌后一个月，国内科技股出现一定反弹。政策支持和产业趋势确定下，推动国内科技股反弹幅度可能强于大盘指数，TMT指数相对大盘具有明显超额收益。例如，2011年10月4日至2011年11月3日，TMT指数上涨10.8%，万得全A指数上涨6.2%，2011年政府加大对科技创新的支持，推出“十二五”规划，明确提出发展新一代信息技术、高端装备制造等战略性新兴产业，提振科技股的市场预期。同时，移动互联网的普及和智能手机的爆发式增长，推动科技股盈利能力提升，基本面确定性持续增强。2015年9月17日至2015年10月17日，TMT指数上涨24.5%，万得全A指数上涨14.7%。2015年“互联网+”战略被写入政府工作报告，同时科技龙头企业的业绩持续超预期，推动科技股的反弹。2022年科技股相对万得全额具有明显超额收益，科技股在美股大跌期间估值回调较多，市场情绪修复后，吸引资金流入。同时，政策加大对半导体、人工智能等“卡脖子”领域的支持。（3）中长期来看，美股大跌后半年，国内科技股的走势取决于国内经济环境、政策支持以及企业自身的基本面情况。例如2015年、2022-2023年科技股相对万得全额具有明显超额收益，主要系当时政策支持力度较大，且技术突破下带动产业趋势上行，行业景气度持续提升。

　　金融、食品饮料等行业相对抗跌；美股大幅调整后，A股科技股可能率先反弹。通过复盘美股大跌后各个细分行业的走势，我们发现：(1) 抗跌性较强的板块：综合金融、银行、食品饮料和农林牧渔等行业在美股大跌期间通常表现出较强的抗跌性，防御性较强，在市场不稳定时受到资金的青睐。综合金融在多个时间段的美股大跌期间，均表现出较强的抗跌性，如2008年、2010年、2011年、2015年以及2018年等阶段，综合金融涨跌幅均居前五。银行行业在美股大跌期间也显示出较好的抗跌性，如在2008年、2009年、2010年、2011年及2015年等阶段银行行业的跌幅相对较小。食品饮料作为防御性板块，在市场大跌时往往受到资金的青睐，表现出较好的抗跌性，如2008年、2010年、2011年、2015、2018年以及2022年等阶段，食品饮料在涨跌幅前五的行业中。农林牧渔行业在市场不稳定时，抗跌性较好，例如在2007年、2018年、2020年以及2022年涨跌幅均在行业前五。（2）率先复苏的板块：科技板块中的计算机和通信行业在美股大跌后的一定时期内率先复苏并取得较好涨幅。计算机行业在美股大跌后率先复苏，如2015年和2018年计算机行业在涨跌幅前五的行业，2015年政府提出了“互联网+”战略，旨在推动互联网与传统行业的深度融合，为计算机行业带来巨大的发展机遇。同时， 智能手机在国内的普及率大幅提升，移动互联网用户规模迅速扩大，推动移动应用开发和相关技术服务需求增长。2018年，政府提出“新基建”战略，重点支持5G、人工智能、大数据、工业互联网等领域的发展。同时，人工智能技术在医疗、金融、制造等领域的应用不断扩大，带动行业需求提升，行业景气度持续提升。

　　目前来看，短期美股大幅调整对A股科技股影响有限，科技仍是中期配置主线。一是比照历史经验，A股科技股在美股大跌期间要出现调整，需要跟随A股大盘同步调整；而当前A股可能维持震荡偏强趋势，因此国内科技股可能受美股大幅调整的影响有限。二是国内持续大力度支持科技创新、流动性维持宽松、人工智能和机器人等科技产业趋势不断上升等导致科技仍是中期配置主线。

　　（二）短期部分消费和顺周期可能有配置机会

　　春季行情末端，部分消费和顺周期行业占优。一是历史经验上春季行情末端，部分消费和顺周期行业相对占优。通过复盘2011年、2015年、2019年和2024年春季行情末端行业涨跌幅情况，我们发现：部分消费和顺周期行业占优。具体来看，2011年春季行情末端，中国经济处于“十二五”规划开局之年，市场对经济复苏有较高预期，同时，政府出台一系列支持基础设施建设的政策，推动钢铁、煤炭等顺周期行业的发展。2019年政府实施大规模的减税降费政策，减轻企业负担，提高企业盈利能力，消费和顺周期行业受益明显。二是从短期盈利预期改善角度看消费和部分周期可能较好。我们筛选了中信二级行业的盈利增速预期边际变化的行业，按照盈利增速预期边际变化大小排列，航空航天、轻工、厨房电器以及包装印刷行业盈利增速预期边际变化较好，消费（电器）和部分周期（贵金属）盈利预期改善相对较好。

　　（三）继续均衡配置科技、消费、补涨的成长和部分顺周期

　　均衡配置政策和产业趋势向上的电子、传媒、通信、计算机、机器人。（1）消费电子：2024年消费电子行业经历去库存后，终端需求逐渐复苏，2025年有望在AI赋能下带动消费电子终端创新，同时叠加以旧换新政策推动，行业终端需求有望持续增长。（2）传媒：目前，游戏板块估值较低，叠加AI技术应用加速落地及政策预期改善，板块估值修复空间明确；政策层面，2025年至今国家持续释放利好信号，版号发放常态化（如2025年2月单月发放国产及进口版号分别达110款和3款）和文化消费促进政策密集出台，行业政策友好度显著提升。（3）通信：国产算力方面，国内政策支持和自主可控推动下加速国产算力产业链的发展，受到AI、云计算等技术发展的推动，算力需求持续增长，行业前景广阔，企业有望从算力需求的增长中受益。（4）计算机：自动驾驶方面，技术突破带来的成本降低和性能提升，市场对高阶智驾需求快速增长，推动相关企业及供应链快速发展。数据要素方面，2024年我国软件业务收入137276亿元，同比增长10.0%。（5）机器人：人形机器人催化频出，如FigureAI发布VLA大模型Helix，仅用500小时机器人数据集即实现家庭场景泛化能力，未来随着AI技术进步与产业链协同，机器人有望在工业、服务等领域加速渗透，未来增长潜力巨大，行业成长性较高。

　　均衡配置政策支持和基本面可能边际改善的消费、军工。（1）消费：一是以旧换新政策加力推动商品消费，家电、消费电子等行业可能受益。消费品以旧换新支持资金从去年的1500亿元增加到3000亿元，同时扩大“换新”补贴的品类范围，家电从“8+N”类增加到“12+N”类，增设了手机、平板、智能手表（手环）“购新补贴”。二是加大服务消费供给和创新服务消费场景可能推动相关消费上升，餐饮、养老、旅游、体育等相关的食品饮料、社服、商贸零售等行业可能有配置机会。三是多部门联合制定《提振消费专项行动方案》将于近期发布。随着消费支持政策陆续落地，有望进一步刺激消费需求。（2）军工：近期，政府工作报告中明确提及2025年要“全力打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战”，“抓好军队建设‘十四五’规划收官”，政府明确国防建设目标，需求确定性较高，有利于军工行业基本面进入快速上行通道。同时，随着业绩快报逐步披露，悲观情绪释放。地缘政治复杂多变，军费投入稳定增长，需求订单有望逐步恢复，行业迎来边际改善。

　　均衡配置补涨的医药、电新、部分顺周期（有色、化工）。（1）医药：一是节后美股AI医疗标的股份Tempus AI强势上涨叠加国内Deepseek情绪带动，催动国内AI医疗相关标的公司股价快速上行，带动医药情绪回升。二是近期《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》、《关于医保支付创新药高质量发展的若干措施》第二轮征求意见稿流出，支持创新药行业高质量发展，政策边际改善明显。三是两会工作报告明确提出“健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。完善中医药传承创新发展机制，推动中医药事业和产业高质量发展”，因此相关的创新药和中药可能受益。（2）电新：一是板块已经长期充分调整，新能源超跌逻辑驱动下可能有相应配置机会；二是根据第二届中国全固态电池创新发展高峰论坛的共识，硫化物固态电解质匹配高镍三元正极和硅碳负极的技术路径已成为主流方向。短期半固态电池装车进展、全固态电池样品推出均有望带来催化效应，推动行业景气改善。细分方向来看，风电方面，2024年12月中国发电新增设备容量累计同比增长6%；储能与电力方面，工业和信息化部等八部门正式发布《新型储能制造业高质量发展行动方案》，政策利好下叠加海外需求驱动，储能行业有望迎来新发展。（3）有色：全球经济复苏预期增强、通胀升温以及绿色能源转型带来的结构性需求支撑。供给端，受地缘政治、环保限产和资源品位下降等因素影响，部分金属供应持续受限，叠加全球库存处于低位，供需格局偏紧；同时，美国加征关税以及全球供应链重构背景下，金属资源供需区域错配加剧，进一步推升价格弹性。此外，美元走弱、通胀预期升温以及新能源产业链对金属需求的长期拉动，为板块提供持续驱动力。（4）化工：化工板块当前估值仍处低位，中长期配置性价比凸显。从供需来看，供给端近几年资本开支及在建产能增速放缓，但存量产能及在建产能仍需时间消化；需求端，2025年随政策刺激效果显现、终端产业回暖，内需潜力有望释放，行业或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。

　　三、风险提示

1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

　　2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素股票配资可靠，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。

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